说白了，这个问题就在于钱，在于资金，准确点讲就是恒大现金流出了问题。

根据恒大2021半年报的报告，公司有2.37万亿的资产，但是负债高达1.96万亿。

这个数据什么概念？

相当于2020年全年广东省GDP的五分之一，相当于全中国GDP的五十分之一。

我们在写苏宁重组引入国资的时候，其实就提到了负债更为恐怖的恒大，2021年恒大到期的债务有1.5万亿之巨。

张近东当年豪爽的投资了许家印200亿，结果债权人摇身一变成为股东，现在的恒大股价从去年同期的21港币，跌到了惨不忍睹的2.6港币。

也就是说，投资的200亿现在只剩下了20个亿，有类似于张近东同等遭遇的债权人还不止一个。

说句老实话，不还债权人的钱，反而把债权人变成自己股东的操作，我大概只见过恒大敢明目张胆这么玩。

这还只是债权人的，更大头的还在银行。

2021年7月13日，广发银行宜兴支行紧急申请了诉前财产保全，冻结了恒大1.3亿的资金，这其实透露了一个重要信号，连银行都开始怀疑恒大不能按时还钱了。

结果，恒大反手出了一份公告，说要起诉银行滥用诉前保全的行为。

从这开始，恒大的情况就急转而下，债权人和银行的钱都出现了信用危机。

当然，也许是恒大的7折卖房促销和龙头品牌效应，大部分人还不觉得恒大的现金流有多大问题。

但到了8月份，恒大在全国各地的房地产项目逐渐停工，商票逾期的供应商开始到恒大追款，恒大主营业务的供应链开始出现断裂。

恒大的负债逐渐开始引爆舆论了。

真正的高潮在9月份，恒大财富的理财项目暴雷，很多买了恒大理财的普通人甚至是很多都是恒大自己的员工发现，投进去的钱出不来了。

恒大的员工不仅被下达了卖房的指标要求，更没能逃掉买自己公司理财的指标要求。

当然，理财项目看起来很美好，收益率高达11.8%，说起来跟当初一些P2P暴雷的理财项目没什么差别。

实际上，银保监会主席郭树清早就说过，高收益意味着高风险。

收益率超过6%就要打问号，超过8%就很危险，超过10%以上就要做好损失全部本金的准备。

恒大的理财就不幸被言中了。

到这，恒大要面临的是银行、投资人、供应商、员工、老百姓（购房者和理财者）的集中兑付。

更让人不齿的是，门外是员工和个人投资者的血汗钱，门内竟然是公司的高管自己套现离场。

在恒大财富暴雷的两个月前，一个凑巧和许家印妻子同名的人提前兑付了2300万的理财款。

更早一点的5月24日，一位凑巧和恒大财富董事长同名的人提前兑付了自己的990万的理财款。

在追问面前，恒大财富董事杜亮，承认自己用特权把本金和利息一起提前兑付了，原因竟然是“家里有急事，急用钱”。

我是真没想到，这种无耻的借口能从恒大的高管口里说出来。

而老百姓也才真正发现，恒大是真的还不上钱了。

那么，恒大为什么还不上钱了呢？

04

首先，政策导向问题：房地产政策三条红线的出台，对恒大来说，几乎是致命的。

这三条红线就是：

一：剔除预收款的资产负债率不得大于70%；

二：净负债率不得大于100%；

三：现金短债比不得小于1倍。

在房地产企业里，恒大的摊子铺的有多大？说起来吓人。

三条红线全部都触犯了，直接被列为了红色档。

也就是说恒大不能有新增的负债，银行也不能借钱给恒大了。

这就等于打断了恒大的大动脉。

为什么这么说？

对于一家企业，特别是对于恒大这样的房地产企业来说，利润和现金流是两回事。

即使业务赚不到钱，只要有充足的现金流，恒大也能继续有钱。

因为有银行这些金融机构的源源不断的输血，自08年以后，特别是在2013-2017年期间，房地产基本上与金融高度的捆绑在一起。

金融翻译过来基本上就是三个字：房地产，房地产打开一看也几乎是金融系统。

银行很愿意给用土地和房产抵押的地产公司放贷，一向激进的恒大就靠这些借来的钱，大搞高负债、高杠杆、高周转和低成本的三高一低模式疯狂圈钱扩张。

所有的还款，就是依赖于新一轮的融资和快速周转，销售楼盘的现金流回款去还钱。

只要这两根动脉不断，恒大就能活得比谁都久。

但是，银行一旦不给恒大续命了，于是挤兑开始发生，恒大就开始岌岌可危了。

第二，资本市场上的融资渠道问题：恒大竟然把债权人变成了股东。

资本市场上的投资驱动，在于信仰和信用。

只有你信仰，绝对相信一家公司的发展，这家公司的信用也好，你才会愿意投钱给这家企业。

但是，自从恒大把张近东投资的200亿强行变成股东的骚操作开始，在资本市场上，恒大就基本上失去了融资信用。

投资者和机构看到恒大想要借钱，马上吓得掉头就跑，谁还敢再借钱给你啊，还不上钱直接就变股东了，换你，你也慌。

这就加剧了恒大的融资难度。

第三，企业战略布局问题：恒大只吃资金，不产效益的多元化。

许家印在前不久内部开会的时候，下了一个“罪己诏”，说自己要是不干多元化，恒大也不至于这样。

我看了下恒大集团的业务板块，总共有8大类：恒大地产、恒大新能源汽车、恒大物业、恒腾网络、房车宝、恒大童世界、恒大健康、恒大冰泉八大产业。

我仔细分了分类，发现恒大的多元化跟我们写过的海航多元化、方正多元化有本质的区别。

恒大地产、恒大物业、房车宝、恒大童世界、恒大健康全是以“多元化”为名，实际上就是拿“土地”搞房地产的项目。

像恒大童世界不是主题乐园，而是卖楼的，恒大健康没改名之前就是恒大养生谷项目，也是卖楼的。

恒大新能源汽车项目，就是已经上市的恒大健康改了个名，叫恒大汽车，花掉了474亿美元收购了7家汽车公司。

但是，车呢，没造出一辆，地，倒是拿的很多。

根据统计，恒大汽车在全国拿了1133万平米土地。

恒大冰泉就不要讲了，亏损了40个亿干脆打包卖了。

恒腾网络还在依靠腾讯的运营，恒大的足球烧钱还没完，这可能才是恒大的多元化真相：只吃资金，不产效益，拿地为主，上市为辅。

恒大整个盘子，不管是地产、汽车、健康产业，还是恒大财富。

主要的盈利还是来自于卖房。

而恒大房子，从来都是走低价走量的策略，利润率非常低。

（这是宋子老师研究团队对比万科和恒大的财务数据，恒大的ROE在2020年仅为5.5%，是万科的四分之一）

那仅有的利润哪来干嘛呢？

刨除每个楼盘运营的主营业务成本，包括土地款和契税，这些都是归国家的，还包括建安成本，营销成本，管理成本，剩下的钱真的叫做微乎其微了。

这里，我还没有提到财务成本。

为什么要把财务成本单独拿出来？

因为恒大的利息费用，基本上吃掉了绝大部分的恒大利润。

第四、根本的原因：许家印的赌博失败了。

2017年的时候，万达同样遭到了银行的断供，王健林反应很快，立马断臂求生，消化库存，不拿土地，把海外资产卖了个一干二净，还出售了13个文旅项目和77家万达酒店才勉强把4000亿的窟窿补上了。

但这个时候，恒大就激流勇进，用高负债补上了万达的市场空缺，一下子成为了2017年的中国首富。

许家印白手起家打下万亿江山，几次关键选择就是靠的对政策的敏感性和all in的赌博。

许家印也许身处高位太久，没有看明白一些变化。

假如说过去的2008年和2015年，是恒大在跟政府对赌，是房地产裹挟了金融系统。

那么到了2021年，恒大的对面，是背上了30年房贷的老百姓，是不愿买房、不愿生孩子、只想躺平的90后，是共同富裕的民声所向。

到这个点上，许家印拿什么去赌呢？

恐怕已经说出了“一鲸落、万物生”的政府，这一次也不会去出手。

我在想，恒大那些卸任跑路的高管们，是不是已经早就看明白了呢？

恒大根本不是某个环节出了问题，而是从上到下的多米诺骨牌连环的坍塌。

05

明天就到了9月20号，对于恒大来说，是一个关键的节点。

因为每个季度的第四个周一，要付这个季度的利息，也就是银行规定的利息还款日。

我们拭目以待。

当然，恒大的走向和未来的变化，我们也会持续的关注，另外强调两个问题。

第一、恒大的理财产品、项目和商票目前都在逐步失去信用，这段时间能不碰就别碰，已经碰到了又无法贴现和转让的，急也没办法，做好部分损失或者漫长的追债准备。

第二、任何承诺保本，还有10%以上收益的理财产品，真的劝你们不要买，你看上的是利息，别人看上的，是你的本金。

最后，我想起许家印当初的一句话：

“恒大的一切都是党和人民的”。

不知道老许说的“恒大的一切”，是不是已经包括了恒大巨大的债务呢？